4月中国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产(chǎn)及物流(liú)景(jǐng)气度环(huán)比有所回落，但低(dī)基数效(xiào)应(yīng)提振4月工业生产同(tóng)比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预(yù)计4月社(shè)会消(xiāo)费(fèi)品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振，预计(jì)当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能(néng)高(gāo)位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续回落但核(hé)心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数(shù)及海(hǎi)外(wài)经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预(yù)计4月(yuè)名义出口(kǒu)增速(sù)可能录得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落(luò)，而进口降(jiàng)幅(fú)扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口(kǒu)价格指数或(huò)有所(suǒ)下行，但低基数太乙天尊是谁 太乙天尊是太乙真人吗及外贸(mào)需求回暖可(kě)能支撑(chēng)出口增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可(kě)能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及(jí)物(wù)流景(jǐng)气度环比有所(suǒ)回落，但低(dī)基数效应提振4月工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工(gōng)业开工率(lǜ)总(zǒng)体持稳(wěn)：焦化开工率环比上行3个百(bǎi)分点、高(gāo)炉开工率环比回升(shēng)2个百分点。但4月制太乙天尊是谁 太乙天尊是太乙真人吗造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的(de)收(shōu)缩区间，且4月(yuè)物流(liú)指数(shù)环(huán)比有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物流(liú)指数较(jiào)3月(yuè)均值环比下行7％，较21年同(tóng)期降(jiàng)幅(fú)亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园(yuán)区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气度(dù)环比有所下行，但受去(qù)年同期低基数提振同比有所上行(xíng)，尤其是汽(qì)车、电子、机械电(diàn)子(zi)等受疫(yì)情影响较大(dà)的(de)工业生产可能上行较(jiào)为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会(huì)消费(fèi)品(pǐn)零售(shòu)总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去年4月低基数影响(xiǎng)。4月居民出(chū)行及消费活跃度仍在(zài)高位(wèi)，4月 18 城地(dì)铁客运(yùn)量(liàng)较 2021 年(nián)同期上行 10％，对(duì)比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国(guó)电(diàn)影(yǐng)票房较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍(réng)低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降价(jià)政策及(jí)车(chē)展等线下(xià)活动(dòng)拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年(nián)五(wǔ)一假期居民(mín)此前受抑制的旅游需(xū)求得到集中释放，国内(nèi)旅游出行人数及总收入(rù)均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消(xiāo)费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下(xià)居民(mín)消费倾(qīng)向尚未修复至(zhì)疫(yì)情前水平(píng)（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一假(jiǎ)期消费数据(jù)的(de)三个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当(dāng)月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投(tóu)资回(huí)升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。高频数据显(xiǎn)示(shì)4月以来地(dì)产需求较3月有所走弱，房建(jiàn)开工节奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销售(shòu)面积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售(shòu)面积(jī)较2021年同(tóng)期上行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的12％同样下(xià)行(xíng)；土地成(chéng)交(jiāo)方(fāng)面，4月百城土地(dì)成(chéng)交面积(jī)较(jiào)2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持(chí)续下行，截至4月(yuè)28日(rì)玻璃库存较(jiào)3月(yuè)同期下(xià)行24.2％，同(tóng)时(shí)水泥开工率/建筑钢(gāng)材成交(jiāo)量环(huán)比(bǐ)较3月同期(qī)分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点(diǎn)关注(zhù)：1）地(dì)产(chǎn)民企拿地及在手资金情况能否(fǒu)回暖，地产(chǎn)新开工(gōng)能否回升；2）地产销售动(dòng)能(néng)能否再(zài)度上行。基(jī)建(jiàn)端，4月地(dì)方新增专项债净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿(yì)元(yuán)小幅下行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑低基数下(xià)基建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累(lèi)食品价格下(xià)行：4月农产品(pǐn)批发(fā)价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格(gé)小幅上行(xíng)，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小(xiǎo)商(shāng)品总价格指数较(jiào)3月(yuè)上行0.2％，其中(zhōng)服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总(zǒng)体较高；另一(yī)方面，海外经济动能(néng)继续(xù)减(jiǎn)弱且(qiě)内需仍待恢复，工业(yè)品价格(gé)同比继续回落：受(shòu)OPEC减产(chǎn)提振，4月原(yuán)油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格总(zǒng)指数环(huán)比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义(yì)出口(kǒu)增(zēng)速可能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出(chū)口价格指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速(sù)维(wéi)持高位(wèi)：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额(é)增长有望(wàng)保(bǎo)持高速（参(cān)见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我(wǒ)国(guó)和(hé)亚太、非(fēi)洲、甚至(zhì)拉美的一(yī)体化产(chǎn)业链(liàn)、需(xū)求链(liàn)的格局不(bù)断优(yōu)化，出口增长韧性可能(néng)超预期（参见《中国出口产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长期贷(dài)款延(yán)续年(nián)初至(zhì)今的(de)较强势头、购(gòu)房需求回升背景(jǐng)下(xià)房(fáng)贷(dài)/居民贷(dài)款(kuǎn)需(xū)求有望(wàng)继续企(qǐ)稳(wěn)回升，政策性银行金(jīn)融工具继续带动基建(jiàn)投资和企业中长期贷款增长，信贷周期或继续保持强势(shì)。信(xìn)贷(dài)推(tuī)动下(xià)，社融同(tóng)比增速或上(shàng)行(xíng)至10.6％左右，而(ér)企业债、股权(quán)及政府债融资较去年同期略有走弱(ruò)。财政方面，去(qù)年留抵退税低基数下，财政(zhèng)收入增长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)回升；财政支(zhī)出、尤其民(mín)生(shēng)和基建相关支出有(yǒu)望保持较快增长(zhǎng)——预计政策性(xìng)银行金融工具仍(réng)是近期准财政的主(zhǔ)要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期(qī)、稳地(dì)产政策不(bù)及预期(qī)。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月(yuè)5日发表(biǎo)的《增长动能环比走弱、低基数效(xiào)应凸显》

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